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目前国内股市存在的问题是短期的，希望有关方面尽快解决。如果这些问题都得到解决，中国A股市场一定是VC退
出的首选市场。
最近，包括真功夫、德青源等在内的很多企业在风险投资人协助下都在调整结构，以备战可能到来的境内上市。
对于这种调整，一些业内人士认为是风投和企业的无奈之举。持这种观点的代表之一是著名风险投资人赛富亚洲投资基金首席
合伙人阎焱，近日他在 公开场合直率地表示：在国内资本市场上市是不得已而为之。
境外上市之路封堵
"去年国内IPO退出大量增加，这是一个事实，但是应该看到这个事实背后真实的原因。"阎焱直言，这种变
好并不是因为我国IPO环境变好，而是因为风投的海外退出道路被堵死了。"从2006年9月8日以后，没有国内企业被
批准海外上市，风投资本又要退出，所以就只好在国内上市了。"
阎焱口中的2006年9月8日对在我国市场运筹的风险投资来说，是一个有深刻含义的日子。这一天，商务部
等六部委颁布《关于外国投资者并购境内企业的规定》(以下称"10号令")，加强了对国内企业以红筹方式到海外上市的
监管。事实上，自10号令以来，未有一例国内企业通过新设海外SPV(特殊目的公司)，实现境内资产境外并购并上市成
功的案例。这就使得VC欲通过境外上市实现资本退出变得基本没有可能。
"这是一个非常现实的问题。"深圳创新投资集团北京公司总经理刘纲说，凡是去年在海外上市的，都是在10
号令颁布之前已经在境外设立了控股公司的企业，如果此前没有在境外设立控股公司，就基本不考虑到境外上市了。
目前，大部分风险投资机构对短期内我国放开企业海外上市表示悲观。
不鼓励境外上市
对于究竟选在境内上市还是境外上市，记者在风险投资界的一个内部聚会上了解到的消息是，有关部门并不鼓励
企业到境外上市。
记者了解到，有关部门曾组织目前在中国资本市场比较活跃的近十家风险投资机构在武夷山召开会议。会上，主
办方表达了几个意思：第一，我国A股市场股权分置改革效果非常明显，股市流通量增大，相信VC在A股实现退出能够获得
很好回报；第二，希望VC投资的企业能在国内A股上市，并且尽量让好的企业在国内上市，让国内的投资者也能分享企业高
速增长带来的利润；第三，希望外资VC投资的企业能够回国内上市，因为VC投资的企业，都是经过尽职调研的，偷税漏税
、做虚假账的少。主办方表示，如果通过VC／PE把这个源头问题解决好，就会有很多高质量的企业在A股上市。
有业内人士猜测，不鼓励企业到境外上市的主要原因是"国家外汇储备太多，而且希望吸取巴西企业当初都去美
国上市，结果自已的股市未能发展的教训"。
刘纲说，10号令的细则还没有出台，如果从目前的法律规定看，境外上市基本不允许。既然国家大的政策方向
是不鼓励企业境外上市，如果非去境外上市，那么风险就会很大。
"现在VC大势就是在国内退出，这是既定的事情，是大势所趋，不必再讨论。现在的问题是，如果在国内退出
，怎么退？"今日资本集团总裁徐新表示。
上市条件差距较大
持股锁定期的相关规定成为让绝大多数风险投资机构头疼的问题。持股锁定期是指一部分股份(一般为非流通股
)在规定或指定时期内暂不能交易。对VC来说，他们参与的合资项目或企业的股份一般不能在3年内转让给第三者。
阎焱表示，我国规定的锁定期时间在所有国家里是最长的。"3年对于现在的投资人来说太长了。"
有风险投资机构人士表示，这么长的锁定期会严重影响VC退出的收益，可能会差四五倍甚至更多。该人士表示
3年锁定期一定要调整，"我们现在不能接受3年锁定期，否则我们投资的企业宁愿不上市也不守着3年锁定期"。
另外，风险投资机构人士表示，企业在国内上市"要审批的东西太多了"。在国内最怕的就是去审批，"太漫长
了，不知道哪天可以批下来"。他说前段时间投资的一个企业打算在国内上市，为此律师事务所、会计师事务所加上风险投资
机构和企业管理者不停地忙。开始有关部门表示6个月可以审批完，"结果现在已经一年了，还没弄完"。
风险投资业内人士表示，如果要鼓励企业在国内上市，就要建立规范、透明的上市审批制度，否则会影响企业的
上市热情和上市信心。
国内市场再融资能力受批评
某风险投资人士表示，"在国外资本市场，企业上市以后，只要有人愿意买我的股票，而我又愿意卖，在证券市
场做登记交易就可以进行。但是在国内资本市场，所有程序都要审批。"他说，A股市场可能是炒股者的天堂，但是对于一个
风险投资者来讲"很害怕、也很担心"。
刘纲说，如果从卖股票的角度讲，VC退出肯定会选择国外的。阎焱说，企业选择上市最根本的原因是要与资本
市场接轨，要利用资本市场的再融资功能，但是现在的事实是企业在国内上市，再融资非常困难，"每一次再融资，都要费尽
周折"。
刘纲说，从全球资本市场的经验看，企业上市的主流是首选本国，只有中国、拉美等的一些国家企业多选择在境
外上市，"原因是当地的资本市场不太发达，融资能力差，市场建设不成熟"。刘纲说，其实在本国上市带给企业家的价值是
最大的、对企业的发展也是比较好的。
阎焱说，他相信目前国内股市存在的问题是短期的，希望有关方面尽快解决。"如果这些问题都得到解决，中国
A股市场一定是VC退出的首选市场。"
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