作者：柴莹辉

　　“东新恋”正在遭遇黎明前的黑暗。

　　中国国航(0753.HK，601111.SH)与东方航空(0670.HK，600115.SH)之间被花旗银行称为“敌意收购战”的战争，在2008年1月8日的股东大会上将达到高潮。

　　12月13日，东航在香港启动了全球路演，向中小股东介绍新加坡航空入股东航的交易情况。一位参与现场的机构分析师对记者表示：“此次见面会如果说是吹风会，莫若说是一次摸底会。”东航急于了解到底能获多少股东支持。

　　“东新恋”的最后关头充满了悬念。

　　最后的博弈

　　2007年11月9日，东航与新航、淡马锡(新航的母公司)签订协议，新航与淡马锡以每股3.80港元的价格分别认购12.35亿股和6.5亿股东航新H股，同时，东航集团也将以每股3.80港元的价格认购11亿股东航新H股。增资扩股完成后，东航集团、新航和淡马锡分别占总股本的51%、15.73%和8.27%的股份。

　　“这只是董事会决议，要获批还必须通过股东大会。”分析人士告诉记者，东航将在2008年1月8日召开由A股和H股股东参加的三场股东会议，只有当三轮投票都获得2/3以上的“赞成票”时，新航入股才能顺利通过提案。

　　在“东新恋”成功的最后关头，遭遇的阻力也越大。主要的搅局者是国航。

　　国航在资本市场不断出击。11月19日，国航的母公司中航集团完成了十余次增持东航，持股比例达到12.07%，成为东航第一大流通股东。

　　这意味着，国航在东航的中小股东中掌握部分话语权。只要再取得21%的小股东支持，在东航的股东大会上投出1/3反对票，就可以阻挠东航与新航的交易。

　　与此同时，国航也私下积极与东航的中小股东联系，调查投资者对于“东新恋”交易的看法。

　　蹊跷的是，东航“贱卖论”的风潮“适时”出现。“相比东航目前在H股7港元以上的股价，3.8港元的价格确实太低。事实上，香港的机构持有者大部分都觉得卖出价位偏低，因为东航股价是合并重组概念炒高的，我们预测合并后股价会出现回落。”上述参会的分析师告诉记者。

　　国泰君安(香港)分析师王鼐坦率地说：“我认为若以目前的价格来看，(提案)在东航股东大会通过不了的可能性比较大。”

　　东航的反击

　　针对“贱卖论”，东航董事会秘书罗祝平解释：“由于东航集团和新航的增发价格一样，东航集团又隶属于国资委，如果新航的入股价格提高，那么也就意味着国家要掏更多的钱。”

　　为了寻求中小投资者的支持，东航启动了全球路演，由罗祝平带队在香港、新加坡以及北京、上海、深圳五地展开中小股东见面会。同时，东航也在投资者中进行广泛调查，听取民意。

　　“很多机构都收到过东航公关公司的电话，询问关于新航入股价格的看法。”上述参会的机构分析师表示，东航早已开始了“民意测验”。

　　一位航空业内人士对记者分析，部分持有东航股票的机构“看空”东新恋，除了贱卖的阴影之外，还有一个重要因素，即他们可能在持有东航股票同时持有国航股票。“从这个角度来说，如果国航收购东航成功，机构可以从双方获利，自然比单方的利益更有吸引力。”

　　但东航同时还面临未来市场的答卷。

　　“毫无疑问，新加坡航空公司是一家优质的航空企业，但它在网络结构方面与东航的互补性不大。”某航空公司人士对记者分析，目前东航的航线除了国内线外，主要连接韩日、香港和欧美等地，而新加坡航空的网络结构则偏重东南亚、澳洲、欧洲等位置。

　　“东航订购了大量的宽体飞机，今后肯定会开通国际航线，它可以借助新加坡的管理经验，但对于盈利至关重要的因素是网络。”上述人士调查，从这点来看，选择日本或韩国的航空公司合作对于东航也许更加明智。

　　但东航对于“东新恋”的需求迫在眉睫。“东航需要新航的资金补血，它的资产负债率已经达到90%以上，而且东航2007年的年报有可能出现亏损。”

　　业内人士表示，目前东航的股东大会很难定论。若东航在股东大会遇挫，可能促使东航重新与新加坡航空谈判，商谈一个更加合理的价格。

　　新加坡航空CEO周俊成则向本报记者明确表示：“我认为3.8港元/股是公平的价格，也是我们的上限。如果东航的中小股东反对，我们就会选择放弃。这是我们的最高价格，我们的原则是价值。”

　　毫无疑问，如果“东新恋”破裂，浮出水面的接盘者将是等待已久的国航。“我不会明确告诉你国航会不会出手，但你可以去分析国航最近一系列的动作。”国航某人士对记者意味深长的表示，“国航不会做无用功。”

　　国航的障碍

　　国航为何对东航虎视眈眈？

　　“中国最有希望的三个市场，首先是上海，其次才是北京和香港。”业内人士对记者表示，早前国航一直专注于国际航线，但逐渐意识到国内枢纽网络的重要性。而要想做好国内市场，上海的战略意义不言自明。

　　而促使国航出手的另一个原因，在于其老伙伴国泰的利益。

　　“对比新加坡航空和国泰航空，你会发现无论是网络结构、品牌形象还是旅客定位，二者都非常相似。”业内人士表示，这两家对手的竞争关系很微妙，新航如果占据了中国最佳的航空市场，是国泰最不想看到的事情。

　　“对于国航来说，收购东航无论是资金还是资源都不是问题，它最后的障碍在于相关政府部门的态度。”分析人士表示，这也是东航手中的最后王牌。罗祝平反复强调：“东航引资新航是国家有关部门审批通过的事情，已经板上钉钉。”

　　对此，国航董事长李家祥对本报记者表示：“虽然政府已经同意(东新)合作，但并没有同意具体的条款。即使东航股东大会投票后，政府还需要审批。”

　　“我认为国航联手国泰收购的可能性很大，香港市场甚至传闻花费40亿美元。”上述机构分析师对记者表示，国航很可能借助国泰的外资背景和资金实力分摊风险，分享受益。

　　而一旦国航竞购成功，中国市场的航空格局可能被彻底改写。