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2007：大幕揭开的中国并购交易
-本报记者 单羽青
12月20日，凯雷亚洲增长基金投资2100万美元，与迪欧餐饮集团结成战略联盟。“迪欧咖啡”，一个2001年在上海开设第一家门店的餐饮企业，因规模化、连锁化运作及现金 回收快等特点得到了股权投资的“垂青”。
而就在此前一天，中国投资有限责任公司与美国摩根士丹利公司达成交易，通过购买约50亿美元的摩根士丹利公司可转换股权单位，中投公司有望在未来持有摩根士丹利公司不超过9.9%的股份。
其实，这仅仅是中国今年活跃的并购市场中刚刚完成的两桩交易。前者是今年表现颇为活跃的私募股权投资，后者则为今年交易额翻番的中国海外投资之一。
国内战略并购占据主导
中国经济的强劲增长成为并购交易增长的主要原因。仔细观察可以发现，国内战略并购、私募股权基金并购和海外并购主导了2007年的市场。
12月18日，普华永道企业并购部总监赵亮对本报记者表示，在今年头11个月中，中国并购市场内资交易活动呈现出强劲持续增长势头。总体并购交易数量(不包括海外交易)增长了18%，达到1700余宗；交易金额增长25%，总值超过800亿美元。而其中，内资战略并购在交易量上增长了45% 达到987宗，在交易金额上增长了53%(达到506亿美元)。2007年，内资交易量已经达到了外资交易量的两倍。
“内资交易量继续由三个主要因素驱动：机遇、流动资金和政府的支持。由于公司纷纷寻求重组、扩大规模和发展新市场，中国经济的全面增长促进了并购市场的活跃性。股市、自有资金、以及银行借贷继续为交易融资提供充分资金流动性，政府仍然支持内资并购，并继续在国有企业的重组中发挥作用。”普华永道企业并购部合伙人谢韬说。
统计表明，显示强劲增长势头的行业是：金融服务业，多年来这已成为一个活跃的行业；房地产业，尽管政府在采取措施控制投资；制造业；以及采矿业，产生了一些大规模的交易。某些行业特有因素发挥了推动作用，例如证券公司正在进行重组和资本补充；市场对自然资源的强大需求驱动采矿业的交易增长；以及各个行业内的整合。
私募股权投资金额较小
私募股权基金在中国一直备受关注。2007年，私募股权基金继续在中国稳步增长，尽管仍然集中于少数股权收购和成长性资本并购交易，杠杆程度不高，但是，美国次级债导致的信贷危机几乎没有对私募股权基金在中国的并购活动产生影响。
先来看今年头11个月的数据，已宣布的私募股权基金并购交易达140宗之多，与2006年的110宗交易量相比，增长27%。交易总额从57亿美元增长到106亿美元，近乎翻番，增长率达到86%。
一个有趣的现象是，2007年最大的交易业务是由进入中国市场相对较晚的私募股权基金获得。所谓后来者居上，上百万美元的大宗交易包括英国私募股权基金Permira斥资8.40亿美元收购澳门银河娱乐集团20%的股权，以及百仕通集团收购蓝星集团20%的股权。
“不过，私募股权基金并购仅仅占到并购总额的15%，”赵亮说，“可以说是与中国经济和并购交易同步增长，属于正常现象。现在，还无须担心私募股权基金在中国购买企业过多的问题。我们看到，今年内资交易占主导地位继续成为趋势，该趋势于2006年开始显现，此前外商直接投资是并购增长的主要驱动因素。”
和欧美等成熟并购市场相比，中国市场表现在金额较小，杠杆程度不高。在中国，私募股权基金看中的往往是企业的规模和成长性，通常购买非控股股权，待企业上市时退出获利。而在欧美国家，私募股权基金主要是杠杆收购，企业规模并不十分重要。
“与在美国和欧洲等更发达的市场相比，私募股权基金在中国的交易较小、较保守，国内的贷款机构，包括国有银行乐于为并购提供融资。美国次级债信贷危机的影响将持续到2008年，因为在美国本土市场交易的减少，我们预计私募股权基金将会把资金和人力转向亚洲，加上稳定的并购交易环境建立起的信任，投资和退出机会的改善，私募股权交易活动将继续增多。”普华永道在香港的并购业务合伙人鲍德伟(David Brown)说。他认为，私有股权基金将继续集中在少数股权收购，该趋势预计近期将继续保持。
海外并购交易额翻番
中国企业海外投资和跨国并购交易的步伐正在加快，从2005年至2007年9月，160家中国企业完成了接近300宗对外收购，价值超过710亿美元。2007年，中国金融机构完成的几桩海外并购交易更是广受关注。12月19日，中国投资有限公司宣布购买约50亿美元的摩根士丹利公司可转换股权单位。而在今年早些时候，则有中国工商银行投资54亿美元收购南非标准银行20%股权；国家开发银行30亿美元收购英国巴克莱银行3.1%股权；中国投资有限公司30亿美元认购百仕通集团10%股份。
在中投公司投资摩根士丹利之前，能够计入的2007年海外并购交易额较去年已经近乎翻番，达到164亿美元。然而，上述来自金融机构海外并购的大额交易却都是少数股权收购。
对此，鲍德伟分析，“一般来说，很难判断中国公司是否有信心或有必要在其海外竞争者中控股。海外投资在今后12个月中将出现起伏，但我们预计会有一两宗大额交易出现。我们坚持认为，中国海外投资活动到2011年将增长到2006年的10倍。”
赵亮预计，中长期来看海外并购将会有跳跃式地发展。未来一段时间，中国公司的海外并购之旅，或许会出现微妙的变化。因为从现在的情形看，安全地投机或者说无风险套利变得更加困难，也许需要获得控股权。
麦肯锡大中华区董事长、全球资深董事欧高敦(Gordon Orr)在接受本报记者采访时表示，对于中国的金融机构而言，是否需要获得境外金融机构的控股权，还要视自身的发展战略、人才储备和管理经验而定。“首先看机会是不是在这里，第二点看国内的银行是不是准备好了。很明显，因为次贷危机的发生，现在的机会相比六个月之前要好。”
不过，谈到国内银行是否已经准备好，欧高敦认为，这个问题比较复杂。目前购买的是非控制权，基本上不能产生影响力，这样的并购要求的准备程度并不高。是收购部分比较有吸引力的资产，还是整合并购对方的业务，金融机构所需要的准备程度不同。
责任编辑： 岳河山
作者：单羽青
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